過去問解説(財務・会計)_2023年(令和5年) 第20問

難易度・正答率・重要度

• 難易度: ★★★☆☆（DCFモデルの応用）
• 正答率: ★★☆☆☆（計算過程が複雑）
• 重要度: ★★★★☆（企業価値評価の典型論点）

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問題文

以下のデータに基づいて、A社の株主価値を割引キャッシュフローモデルに従って計算したとき、最も適切なものを下記の解答群から選べ。ただし、これらの数値は毎年3％ずつ増加する。また、A社には現在も今後も負債がなく、株主の要求収益率は6％である。

【A社の次期の予測データ】

（単位：万円）

税引後純利益	1,200
減価償却費	300
設備投資額	500
正味運転資本増加額	100

〔解答群〕

出典： 中小企業診断協会｜2023年度 第1次試験問題｜財務・会計（PDF）

解答

正解：イ（30,000万円）

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解説

1. フリーキャッシュフロー（FCF）の算定）
   FCF ＝ 税引後純利益 ＋ 減価償却費 − 設備投資額 − 正味運転資本増加額
   = 1,200 ＋ 300 − 500 − 100 = 900（万円）
2. 成長を考慮したDCFモデル（ゴードン成長モデル）
   企業価値 ＝ FCF₁ ÷ (r − g)

• FCF₁：次期のフリーキャッシュフロー
• r：株主の要求収益率（6％）
• g：成長率（3％） 本問では「次期の予測データ」が与えられているため、FCF₁＝900（万円）をそのまま使用する。 よって、
  企業価値 ＝ 900 ÷ (0.06 − 0.03)
  ＝ 900 ÷ 0.03
  ＝ 30,000（万円）

3. 選択肢との照合
   → 「イ：30,000万円」が正解。

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学習のポイント

• DCFモデル（ゴードン成長モデル）は「FCF ÷ (r − g)」で計算する。
• 「次期の予測データ」が与えられている場合は、そのままFCF₁として使用する。
• 設備投資や運転資本増加を控除してFCFを算出する点に注意。
• 成長率gが要求収益率rに近い場合、分母が小さくなり企業価値が大きくなる。