難易度・正答率・重要度
- 難易度: ★★★☆☆（MM理論とROE計算）
- 正答率: ★★★☆☆（計算力が必要）
- 重要度: ★★★☆☆（資本構成と企業価値）
問題文
Ａ社は、5,000万円の資金を必要とする新規事業を始めようとしている。この投資により毎期300万円の営業利益を確実に得ることができ、この営業利益はフリーキャッシュフローに等しいものとする。今、5,000万円の資金を調達するために、次の2つの相互排他的資金調達案が提案されている。
MM理論が成り立つものとして、下記の設問に答えよ。
（第1案）5,000万円すべて株式発行により資金調達する。
（第2案）2,500万円は株式発行により、残額は借り入れにより資金調達する。なお、利子率は5％である。
（設問1）
第2案の自己資本利益率として、最も適切なものはどれか。ただし、法人税は存在しないものとする。
ア
6％
イ
7％
ウ
8％
エ
12％
（設問2）
法人税が存在する場合、（第2案）の企業価値は（第1案）のそれと比べていくら差があるか、最も適切なものを選べ。ただし、法人税率は30％とする。
ア
（第2案）と（第1案）の企業価値は同じ。
イ
（第2案）の方が（第1案）より125万円低い。
ウ
（第2案）の方が（第1案）より125万円高い。
エ
（第2案）の方が（第1案）より750万円高い。
出典： 中小企業診断協会｜2019年度 第1次試験問題｜財務・会計（PDF）
解答
- 設問1：イ（7％）
- 設問2：エ（第2案の方が第1案より750万円高い）
解説
設問1：ROEの計算
- 第2案では、株式調達＝2,500万円、借入＝2,500万円。
- 営業利益＝300万円。借入利息＝2,500万円×5％＝125万円。
- 株主に帰属する利益＝300−125＝175万円。
- 自己資本＝2,500万円。
- ROE＝175／2,500＝7％。
→ よって「イ」が正解。
設問2：MM理論による企業価値
- MM理論（法人税あり）では、負債による節税効果（タックスシールド）が企業価値を増加させる。
- 節税効果＝負債×税率＝2,500万円×30％＝750万円。
- よって第2案の企業価値は第1案より750万円高い。
→ 「エ」が正解。
学習のポイント
- ROE計算：株主資本利益率＝株主利益／株主資本。借入による利息控除後の利益を用いる。
- MM理論：法人税がない場合、資本構成は企業価値に影響しない。法人税がある場合、負債による節税効果で企業価値が増加する。
- タックスシールド：利息×税率で算出。負債が増えるほど節税効果も増える。