難易度・正答率・重要度
- 難易度: ★★☆☆☆（MM理論の要点理解）
- 正答率: ★★★★☆（基礎概念の整理で正答可能）
- 重要度: ★★★☆☆（企業財務の重要概念）
問題文
モジリアーニとミラーの理論（MM 理論）に基づく資本構成に関する記述として、最も適切なものはどれか。
ア
自己資本による資金調達はコストが生じないので、負債比率が低下するほど企業価値は増加する。
イ
倒産リスクの高低は、最適資本構成に影響する。
ウ
負債比率が非常に高くなると、自己資本コストは上昇するが、負債コストは影響を受けない。
エ
法人税が存在する場合、負債比率の水準は企業価値に影響しない。
出典： 中小企業診断協会｜2021年度 第1次試験問題｜財務・会計（PDF）
解答
正解：イ
解説
- ア：×
自己資本にも投資家の期待収益率という資本コストがある。負債比率の低下が企業価値を必ず増加させるわけではない。 - イ：〇
現実のMM理論（税・破産コスト・エージェンシーを考慮）では、倒産リスク（財務的困難のコスト）は最適資本構成に影響し、過度の負債は企業価値を毀損しうる。 - ウ：×
レバレッジが高まると自己資本コストは上昇するだけでなく、負債コストも信用リスク増大により通常は上昇する。 - エ：×
法人税が存在すると負債の利息は損金算入されるため、負債にはタックスシールド効果があり、負債比率は企業価値に影響する。
学習のポイント
- MM理論の骨子
完全市場では資本構成は企業価値に中立だが、税や破産コストを考慮すると最適資本構成が存在しうる。 - タックスシールドと破産コスト
負債は税効果で価値を高める一方、過大負債は破産コスト・エージェンシーコストで価値を下げる。 - 試験対策
「税あり＝負債に正の効果」「過度の負債＝負の効果」の二点を押さえる。